Der Hebel der Reichtumsbildung: Wie Henry Kravis ein Vermögen auf der Grundlage von Schulden und Disziplin aufgebaut hat.

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Herzlich willkommen beim der Milliardär Mindset Podcast, in dem wir heute aufdecken, wie Henry Kravis aus Kreditenreichtum schuf. Wir analysieren die durch fremdkapital finanzierten Unternehmenskäufe von KKR seine Strategien zur Kontrolle und den feinen Unterschied zwischen Risiko und Ertrag. Untersuchen wir nun die Entscheidungen, wirtschaftlichen Aspekte, Risiken und Strategien, die hinter dieser Geschichte stecken. Henry Kravis Einstieg in die Welt der Private Equity Investitionen begann in den frühen 1970er Jahren mit einer stillen Partnerschaft. Doch seine eigentliche Bekanntheit erlangte er durch seine Bereitschaft, weit über konventionelle Grenzen hinaus Kredite aufzunehmen und dieses Kapital dann zu nutzen, um ganze Unternehmen zu übernehmen. Das ursprüngliche KKR-Büro, das 1976 in einem beengten Raum in der 23rd Street in Manhattan eingerichtet wurde, wurde zunächst nur von drei Personen betrieben, Henry, George Roberts und Jerome Colberg Jr., allesamt ehemalige Kollegen bei Bear Stearns, die ein Gespür für notleidende Vermögenswerte und komplexe Finanzierungsstrukturen entwickelt hatten.

Im selben Jahr gründete das Trio ihren ersten Private Equity Fonds mit einem bescheidenen Startkapital von 120, 1000 US-Dollar und einer noch geringeren persönlichen Investition von Kravis, lediglich 10 Dollar. Eine Summe, die zu einem Symbol für sein vergleichsweise geringes Risiko im Vergleich zur Größe der Geschäfte wurde, die sie später anstrebten. Bis 1978 hatte KKR über 30 Millionen US-Dollar institutionelles Kapital aufgebracht, was durch eine regulatorische Änderung gemäß ERISA ermöglicht wurde, die es Altersvorsorgefonds endlich erlaubte, in Private Equity Partnerschaften zu investieren und so die Finanzierungsgrundlage für einen der aggressivsten Sektoren im Finanzwesen schuf.

Eine Leveraged Buyout, LBO, ist per Definition eine Übernahme, die hauptsächlich durch Fremdkapital finanziert wird und in der Bilanz des Zielunternehmens ausgewiesen wird. Dabei wird das Unternehmen zu einem Instrument, um Zinszahlungen generierende Cashflows zu erzeugen, die dann die Rendite auf das Eigenkapital steigern.

In der Praxis würden Henry Kravis und seine Partner den höchsten Preis aushandeln, den das Management-Team bereit war, für sein eigenes Unternehmen zu zahlen und anschließend eine komplexe Struktur aus hochverzinslichen Anleihen, nachrangigem Fremdkapital und manchmal auch Mesanin-Trenchen aufbauen, die alle durch die Vermögenswerte des Unternehmens besichert sind. Was ihr Modell wirklich revolutionär machte, war ihr Vertrauen darauf, dass die Cash-Flows aus einem gut geführten, kapitalintensiven Unternehmen ausreichend sind, um die Schulden lange genug zu bedienen, sodass genügend Spielraum für zukünftige Wertsteigerungen bleibt, wenn das Vermögen schließlich verkauft oder wieder an die Börse gebracht wird. Dadurch würden die Renditen im Vergleich zur reinen Eigenkapitalfinanzierung um den Faktor 2 oder 3 gesteigert. Doch gerade diese Steigerung erhöhte auch das Risiko. Je höher die Verschuldung, desto geringer der Spielraum für Fehler bei Umsatzprognosen und operativer Leistung.

KKRs erste große und aufsehen erregende Transaktion fand 1981 statt, als das Unternehmen sein neu akquiriertes Kapital nutzte, um die Produktionssparde eines in finanzielle Schwierigkeiten geratenen Konsumgüterkonzerns für etwa 650 Millionen Dollar zu übernehmen. Damit setzte KKR einen Präzedenzfall. Es zeigte, dass Fremdfinanzierung nicht nur zur finanziellen Neuausrichtung, sondern auch zur operativen Veränderung eingesetzt werden kann. Dieser Deal demonstrierte die KKR-Formel, ein unterfinanziertes, aber grundsätzlich solides Unternehmen identifizieren, dem Management eine Prämie anbieten, um sich von den bestehenden Aktionären zu lösen, und dann ein abgestuftes Schuldenpaket verwenden, sodass nur 15-20% des Kaufpreises durch Eigenkapital finanziert werden, während der Rest geliehen wird. In operativer Hinsicht führten die Partner neue Führungsstrukturen und drastische Kostensenkungen ein und reduzierten oft die Belegschaft um Zehntausende. Ein frühes Zeichen dafür, dass Private Equity-Beteiligungen bald zum Synonym für eine schlanke und effiziente Restrukturierung werden würden. Mitte des Jahrzehnts hatte sich dieses Modell durchgesetzt und eine neue Welle von Unternehmen orientierte sich an KKR und dessen hochgradig fremdfinanzierten Geschäftsmodell, wodurch Private Equity zu einer etablierten Branche wurde.

Der RJR Nabisco Deal gilt als einer der bekanntesten und brachte Henry Kravis ins Rampenlicht. Er begann damit, dass der Konzern, zu dem Tabak- und Backwarnunternehmen gehörten, selbst erwog, seine Lebensmittelsparte abzutrennen oder zu verkaufen, da das Management kaum strategische Synergien zwischen Zigaretten und Keksen sah. KKR trat mit einem Angebot von 75 US-Dollar pro Aktie in den Bieterwettbewerb ein, wo seinem Aufschlag von 45% gegenüber dem Schlusskurs von RJR zum damaligen Zeitpunkt entsprach, eine Zahl, die für ein Unternehmen mit einem Gesamtvermögen etwa 5,4 Milliarden US-Dollar, aber nur bescheidenen Gewinnen vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen fast unverschämt hoch erschien. Konkurrierende Bieter, darunter die Investmentbank Morgan Stanley, der Hedgefonds Apollo und sogar das eigene Management Team von RJR unter der Leitung des ehemaligen Finanzchefs Michael E. Jones, boten jeweils höhere Preise, was in einem aufsehenerregenden Bieterkrieg im Stil von die Barbarin an den Toren gipfelte, der wochenlang dauerte, wobei jede Seite unterschiedliche Verschuldungsstrukturen einsetzte, um die Frist für die Übernahme zu verlängern. Letztendlich gewann Kravis, zahlte aber insgesamt 25,6 Milliarden US-Dollar, etwa 11 US-Dollar pro Aktie, was den ursprünglichen Kaufpreis deutlich überstieg und ihn mit einer Schuldenlast von rund 85 Prozent des Buchwerts des Zielunternehmens belastete.