Der Aufstieg durch Schulden: Henry Kravis und die LBO-Revolution.

Podily (0:09)

Willkommen beim der Milliardär-Mindset Podcast, in dem wir den Aufstieg von Henry Kravis analysieren, sein KKR-Imperium für unternehmerische Beteiligungsinvestitionen, wie Schulden aus wenigen Milliarden Dollar ein bleibendes Vermögen machten und die Taktiken untersuchen, die eine der bedeutendsten Veränderungen in der Finanzwelt vorangetrieben haben. Nun wollen wir uns die Entscheidungen, die wirtschaftlichen Aspekte, die Risiken und die Strategien hinter der heutigen Geschichte genauer ansehen. Die Geschichte beginnt Mitte der 1970er Jahre, als drei Studenten, Henry Kravis, George Roberts und Jerome Kohlberg, aus einer einfachen Idee heraus die Firma KKR gründeten. Sie wollten Privatunternehmen übernehmen, Schulden aufnehmen, um sie zu kaufen, dann durch eine effizientere Unternehmensführung, Kostensenkungen und letztendlich einen Verkauf mit Gewinn den Wert steigern. Dieses Konzept entwickelte sich zu einer Finanzwaffe, die das amerikanische Unternehmertum verändern sollte und den Begriff Leveraged Buyout seine moderne Bedeutung verlieh. Außerdem rückten diese Dry Manor in das Blickfeld von Investoren, die verzweifelt nach ertragreichen Vermögenswerten in einem Umfeld niedriger Zinsen suchten. Was KKR von seinen Vorgängern unterschied, war der Fokus auf die Kapitalstruktur als Quelle für einen Wettbewerbsvorteil. Anstatt einfach ein Unternehmen zu kaufen, weil es wie ein vielversprechendes Geschäft aussah, planten sie Transaktionen, bei denen das erworbene Unternehmen selbst als Sicherheit diente. Dies bedeutete, dass der Cashflow des Zielunternehmens ausreichend sein musste, um die Schulden zu bedienen, was wiederum die Führungskräfte dazu zwang, effizient zu arbeiten und frühzeitig schwierige Entscheidungen zu treffen. Im Gegensatz dazu ging es bei vielen früheren Übernahmen eher darum, Vermögenswerte zu erwerben, als sie neu auszurichten, um die Rentabilität zu steigern.

Wir springen vorwärts ins Jahr 1987, als KKR seine erste große Leveraged-Buyout-Transaktion mit einem mittelgroßen Mischkonzern abschloss. AJ Industries, zu dem die American Express Card Division und die Papierfabrik gehörten, die sich zu einer der erfolgreichsten Investitionen von KKR im Hinblick auf die Erzielung positiver Cash Flows für den Private Equity Fonds entwickelte. Die ersten Jahre waren von kleineren bis mittelgroßen Transaktionen geprägt, aber die Übernahme von RJR Nabisco im Jahr 1988 machte KKR und dessen Hauptakteur Henry Kravis zu einem bekannten Namen. Das Ziel war ein fast 20 Milliarden US-Dollar schwerer Konzern mit Tabak- und Snackmarken und der Bieterwettbewerb führte dazu, dass Private Equity Firmen versuchten, sich gegenseitig zu überbieten, was zu einer Art Spectacle finanzieller Innovation und persönlicher Ambitionen wurde. Kravis Strategie für RJR Nabisco beruhte darauf, nicht nur die Vermögenswerte des Unternehmens zu nutzen, sondern auch sein Marken-Portfolio. Er war davon überzeugt, dass man mit der Kontrolle über bekannte Markennamen wie M&Ms, Oreo oder Camel-Zigaretten eine solide Grundlage für langfristige Cash-Flows schaffen könne. Dieses Vertrauen veranlasste ihn dazu, ein Kapitalengagement in Höhe von 8, 7 Milliarden Dollar vorzubereiten und etwa 18 Milliarden Dollar an Schulden bei Banken, Investmentfonds und Versicherungsgesellschaften aufzunehmen. Der Gesamtpreis für den Kauf belief sich auf rund 25 Milliarden Dollar. Die Finanzierung war ein Meisterwerk der Risikosteuerung. Durch nachrangige, besicherte Kredite von Banken wurden etwa 35 Prozent des Kaufpreises gedeckt, während Mesonin-Kredite und nachrangige Anleihen die Lücke bis zur Eigenkapitalbeteiligung schlossen. Diese Struktur zwang KKR dazu, frühzeitig ehrgeizige Operativziele festzulegen, Senkung der Gemeinkosten, Straffung von Produktionsprozessen und Reduzierung der Gehälter der Führungskräfte, um die Zinsdeckungsgrad im Rahmen zu halten. Andernfalls drohte ein Zahlungsausfall. Nachdem die Übernahme 1989 abgeschlossen war, begann die eigentliche Arbeit. Die Umstrukturierung nach der Finanzierungsübernahme umfasste den Abbau von etwa 6000 Arbeitsplätzen, den Verkauf nicht zum Kerngeschäft gehörende Bereiche, wie beispielsweise der Verpackungssparte an Wettbewerber aus dem Bereich Private Equity, sowie die Einführung eines leistungsbezogenen Unright-Systems, das die Vergütung der Führungskräfte direkt an die ebeder Ziele koppelte. Diese Maßnahmen waren zwar drastisch, spiegelten aber die bittere Realität von Finanzierungsübernahmen weiter. Die aufgenommenen Schulden zwingen das Unternehmen zu einer schlanken Struktur.

Was die Eigentümerstruktur betrifft, so ermöglichte die Vereinbarung von KKR Henry Kravis, seine einflussreiche Position zu behalten, da die Anteilseigner des Unternehmens über Stimmrechte verfügten, die es ihnen ermöglichten, Änderungen im Vorstand vorzunehmen, neue Führungskräfte einzustellen und Kapitalausgaben zu steuern. Die Schuldenvereinbarungen des Unternehmens waren so formuliert, dass diese Kontrolle auch in schwierigen Zeiten geschützt wurde. Kritiker wiesen jedoch darauf hin, wie die Restrukturierung von RJR Nabisco ein Beispiel für eine kurzsichtige Denkweise darstellte. Die Sparmaßnahmen führten zum Verlust tausender Arbeitsplätze und der Ruf der Marke litt unter Gerüchten über einen Qualitätsverlust. Dennoch kehrte das Unternehmen schließlich wieder zur Rentabilität zurück und KKR erzielte durch seine Beteiligung etwa 5 Milliarden US-Dollar-Gewinn, ein Paradebeispiel dafür, wie sich die Nutzung von Fremdkapital für einen bereitwilligen Investor auszahlen kann. Dieser Erfolg festigte den Ruf von KKR und ermöglichte es Henry Kravis, mehr institutionelles Kapital anzuziehen. Das Unternehmen begann, größere Fonds aufzulegen und das Geschäftsmodell entwickelte sich weiter. Anfang der 1990er Jahre erweiterte KKR seine Aktivitäten über einzelne Unternehmensübernahmen hinaus und konzentrierte sich auf den Aufbau eines diversifizierten Portfolios, indem es Unternehmen aus verschiedenen Branchen, Textilien, Gesundheitswesen, Energie übernahm, um das Risiko zu streuen und gleichzeitig hohe Verschuldungsgrade im Verhältnis zum Eigenkapital beizubehalten.