Außerbilanzielle Verpflichtungen | Anthropic bald wertvoller als Nvidia? | Google kauft Daten einer Pleite-Airline #589

**Philipp Glöckler** (0:00)
Willkommen zum Doppelgänger Podcast, Folge 589 am 19 August 2026 Ich bin Philipp Klöckner und telefoniere zweimal die Woche mit dem Tech-Analisten Philipp Klöckner. Und wir haben auch schon einen Titel für die heutige Folge. Mein Vorschlag ist…

**Philipp Klöckner** (0:15)
Der Meinungsfreiheit verpflichtet.

**Philipp Glöckler** (0:19)
Nein. Außerbilanzielle Verpflichtungen.

**Philipp Klöckner** (0:25)
Außerbilanzielle Verpflichtung. Auch schön. Ja. Na ja, herzlich willkommen beim Podcast, wo nicht zwei Leute reden, um die AfD zu supporten. Es geht stattdessen um die KI-Bubble. Natürlich, was in den USA ja schon längst ein politisches Thema ist. Wir fangen mal an mit einem neuen Megaprojekt. Also das Thema der Woche wird es ein bisschen sein. Die große Kreditbubble, die viele Leute sehen. Die große KI-Build-out-Bubble geht weiter. Die Diskussion wird auch von neuen Artikeln untermauert oder gefüttert. Die FAT-Machine Fear Uncertainty Doubt ist am Laufen.
Wir versuchen das so differenziert wie möglich zu betrachten. Fangen wir an mit einem Artikel aus dem Wall Street Journal, die als erster darüber berichtet haben, dass OpenAI wohl ein weiteres 10 Gigawatt-Data Center, zusammen mit Softbanks-Entwickler SP-Energy, die wiederum von Nvidia sozusagen eine Garantie erhalten, gestartet hat. Es geht um 10 Gigawatt. Wir wissen inzwischen, 10 Gigawatt, einfach mal 50 Dann haben wir 500 Milliarden Investment. 1 Gigawatt kostet 50 Milliarden. Vielleicht wird es noch mal ein bisschen günstiger. Aber im Schnitt wird das ein 500 Milliarden Projekt sein. Wie gesagt, Nvidia garantiert rund die Hälfte, sagt man. Davon baut es SB Energy, das ist sozusagen eine Softbank-Tochter oder von Softbank mit finanziertem OpenAI. Sie hat sich quasi commit, bis zu 10 Gigawatt in Zukunft abzunehmen. Und man fragt sich natürlich, woher soll das Geld dafür kommen? Aber wir wissen auch, die großen KI-Labor brauchen Rechenzeit und versuchen, sich die händeringend zu sichern. Gleichzeitig hat Crunchbase mal analysiert, wie viel Geld eigentlich von den großen Semiconductor-Companies in die letzten Venture-Runden geflossen ist. Hintergrund der Analyse ist sicherlich, dass das hier alles inzwischen größtenteils Absatzfinanzierung ist. Also, dass Nvidia, TSMC, Broadcom, Samsung, Micron, SK, INX, AMD, ASML, Intel und Applied Materials zunehmend selber in ihre Kunden investieren oder ihnen Geld borgen oder Garantien zur Verfügung stellen. Das ist nicht unüblich. Wie gesagt, Flugzeugbranche, Mercedes-Bank ist nichts anderes, wenn man so möchte. Da könnte man auch sagen, die geben den Kunden das Geld, um dann ihre Mercedes zu leasen. Das heißt, Absatzfinanzierung per se ist jetzt noch kein großer Skandal. Die Frage ist halt immer, wie gut das besichert ist. Da kommen wir gleich drauf. Was man hier unter anderem sieht, ist, dass es definitiv in 2025, letztes Jahr und 2026 absolute Rekordwerte gab für diese Investments. Hier werden mal die größten Runden aufgelistet. OpenAI 122 Milliarden, Anthropic 50 und 30 Milliarden, SpaceX 20 Milliarden. Das kommt nicht alles aus dem Semiconductor-Business. Das ist die Gesamtrundengröße. Aber im Schnitt kamen bis zu einem Viertel, glaube ich, der Summen von Semiconductor-Companies.
Am meisten macht das natürlich Nvidia. Das wissen wir auch. Nvidia 2026 bis jetzt schon in 59 Runden partizipiert. Das heißt, im Schnitt hat Nvidia so rund zwei Deals pro Woche gemacht, um den eigenen Absatz zu finanzieren. Das ist natürlich ein Rekordwert. Letztes Jahr waren es insgesamt rund 50 Also da haben sie einen pro Woche gemacht. Jetzt werden sie sicherlich bei zwei Deals pro Woche ankommen. Und das befeuert jetzt natürlich wieder die Narrative von Circular Financing und so weiter. Klar ist auch, ist es gar nicht so einfach, das ganze Geld aufzutreiben, um die Produktion von Nvidia abzunehmen. Die sind auf 200 Milliarden Runrate oder so.
216 Milliarden Runrate soll bestimmt auf fast 300 steigen innerhalb von 12 Monaten. Das heißt, woher soll das Geld auch sonst kommen, wenn man es nicht irgendwie finanziert? Und im Zweifel hilft Nvidia eben dabei selber. Wir haben schon mehrmals erklärt, warum das Incentive, das zu tun von Nvidia 100 Prozent logisch aus ihrer Sicht zumindest ist, weil ihr Umsatz wiederum mit 20 bis 25 Mal Umsatz quasi bewertet ist. Das heißt, für jeden Euro Umsatz, den sie machen, kriegen sie 25 Euro Marktbewertung. Und das Geld dann wieder auszugeben, ist rein mathematisch erstmal logisch, birgt natürlich viele Risiken. Fairerweise muss man auch mal sagen, schaut man in das Balance Sheet von Nvidia, findet man unter Non-Marketable Securities, müsste das sein. Also die Investments in Private Companies liegen knapp unter 50 Milliarden in der letzten Bilanz, die sie veröffentlicht haben. Das heißt, dass im Moment Nvidia weniger als 1% seiner Marktbewertung in solche Startup Investments tätigt. Fairerweise, dass wiederum werden rund ein Sechstel, zwischen ein Fünftel und ein Sechstel der gesamten Assets, die sie haben, weil die Bewertung natürlich viel höher ist, als der Buchwert der Assets, ohne jetzt zu tief darauf eingehen zu wollen. Aber misst man es an der Marktbewertung von viereinhalb Billionen bei Nvidia gerade, ist es wie gesagt rund ein Prozent ihrer Marktbewertung, die sie in solche Deals bisher investiert haben. Das muss man schon auch sehen, dass es insgesamt zumindest aus Sicht von Nvidia erst mal nur um rund 45 Milliarden gibt, was sicherlich ein Rekord ist für Firmen insgesamt. Ich habe das mal vergleichen lassen, Sekunde. Der Praktikant hat sich das mal angeguckt.